La inteligencia artificial puede transformar el mundo y, aun así, estar demasiado cara

Una revolución tecnológica y una valoración bursátil racional no son la misma cosa. La euforia alrededor de la IA recupera una pregunta tan antigua como los mercados modernos: cuánto vale hoy un futuro que nadie conoce todavía

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Que una tecnología vaya a transformar la economía no significa que cualquier precio pagado por las empresas asociadas a ella resulte razonable. Esa distinción, sencilla en apariencia, contiene buena parte del problema que atraviesan actualmente los mercados ligados a la inteligencia artificial. Cinco economistas del Banco Central Europeo publicaron el 17 de agosto un análisis en el que llaman la atención sobre unas valoraciones bursátiles estadounidenses históricamente elevadas y examinan la posibilidad de que el actual ciclo de inversión pueda desembocar en una corrección. No sostienen que la inteligencia artificial carezca de valor económico ni que el Consejo de Gobierno del BCE haya adoptado una posición oficial sobre una supuesta burbuja. El trabajo plantea una hipótesis. Precisamente por eso merece ser tomado en serio.

El debate suele deformarse al presentar dos únicas posibilidades. O la inteligencia artificial representa una transformación genuina y, por tanto, las valoraciones actuales encuentran justificación; o los precios son excesivos y, por consiguiente, toda la revolución tecnológica sería una moda. La historia económica ofrece motivos suficientes para desconfiar de semejante alternativa. Una tecnología puede cambiar profundamente el sistema productivo mientras muchos de los activos inicialmente asociados a ella resultan sobrevalorados, fracasan o son sustituidos por otros.

La pregunta relevante no es, pues, si la IA «es real». Es cuánto de su capacidad futura ya está incorporado a los precios presentes y qué expectativas adicionales necesitan cumplirse para que esos precios estén justificados.

El precio es una expectativa comprimida

Comprar una acción significa pagar hoy por una corriente incierta de resultados futuros. Cuanto mayores sean las expectativas sobre crecimiento, productividad, cuota de mercado o beneficios, mayor puede ser la valoración que los inversores estén dispuestos a aceptar. El problema aparece cuando el futuro necesario para justificar ese precio exige una combinación extraordinariamente favorable de acontecimientos.

La dificultad es epistemológica antes que financiera. Nadie conoce con precisión cuánto aumentará la productividad gracias a la inteligencia artificial, qué empresas capturarán una parte significativa de ese valor, cuánta competencia aparecerá, qué márgenes podrán mantenerse o qué nuevas tecnologías alterarán el escenario actual. El mercado intenta transformar todas esas incertidumbres en precios continuamente actualizados.

Desde la tradición que subraya el conocimiento disperso, el precio posee precisamente esa función: condensar una multitud de juicios parciales que ningún planificador individual podría reunir por completo. El hecho de que un activo resulte caro no demuestra, por sí mismo, que el mercado esté equivocado. Puede significar que millones de participantes esperan un futuro extraordinariamente rentable y están dispuestos a arriesgar capital sobre esa expectativa.

Pero el mecanismo tampoco convierte los precios en oráculos infalibles. La información es incompleta, los agentes se equivocan y las expectativas pueden retroalimentarse. Un precio creciente puede atraer nuevos compradores no solo porque hayan aumentado los beneficios futuros esperados, sino porque otros participantes esperan que continúe subiendo. Distinguir ambos procesos mientras están ocurriendo constituye una de las tareas más difíciles del análisis financiero.

Innovación verdadera, empresas equivocadas

La perspectiva de la destrucción creativa añade otra complicación. Las grandes revoluciones tecnológicas generan ganadores y perdedores, sustituyen empresas, cambian cadenas de valor y vuelven obsoletos determinados modelos de negocio. Reconocer una innovación transformadora no equivale, por tanto, a saber qué sociedad cotizada terminará apropiándose de sus beneficios.

Esta es una de las lecciones más útiles de la comparación con las empresas puntocom. La analogía debe manejarse con prudencia. Las circunstancias empresariales, monetarias y tecnológicas no son idénticas y ninguna semejanza histórica permite anunciar automáticamente un desenlace. Pero aquel episodio demuestra algo más interesante que la simple existencia de una caída bursátil: Internet sí transformó la economía, aun cuando numerosas valoraciones construidas alrededor de aquella transformación resultaron insostenibles.

La verdad tecnológica y la verdad financiera operaban en planos diferentes.

La misma posibilidad existe hoy. Podría ocurrir que la inteligencia artificial produjera incrementos de productividad, reorganizara sectores completos y se convirtiera en una infraestructura central de la economía mientras algunas compañías actualmente valoradas como grandes beneficiarias no alcanzaran los resultados incorporados a sus precios. También podría suceder lo contrario: que determinadas valoraciones que hoy parecen extraordinarias terminaran justificándose por beneficios que todavía no somos capaces de estimar con precisión.

Ninguna de esas posibilidades puede resolverse mediante un eslogan.

¿Y si el mercado ya lo sabe?

La hipótesis de los mercados eficientes obliga a formular una objeción particularmente incómoda para quien pretende identificar una sobrevaloración desde fuera. Si la información disponible está ya incorporada a los precios, ¿qué sabe exactamente el observador que el mercado entero ignora?

Esta pregunta no demuestra que toda valoración sea correcta. Obliga, más bien, a elevar el estándar del argumento. Decir que una acción ha subido mucho no basta. Tampoco basta con compararla con múltiplos históricos si las expectativas de crecimiento, la estructura competitiva o la naturaleza del activo han cambiado. Para sostener que existe una desviación relevante debe explicarse qué supuesto parece excesivo y por qué.

Del mismo modo, afirmar que «esta vez es diferente» tampoco constituye una defensa suficiente de cualquier precio. Todas las revoluciones tecnológicas poseen características novedosas; eso no suspende las restricciones económicas fundamentales. Las empresas continúan necesitando ingresos, márgenes, capital y clientes. Un futuro extraordinario puede justificar un precio elevado. No puede justificar cualquier precio imaginable.

El análisis de los economistas del BCE añade una dimensión específicamente europea. Una eventual corrección estadounidense no quedaría necesariamente confinada a Wall Street, dada la exposición de inversores europeos a grandes compañías tecnológicas norteamericanas y las posibles vías de transmisión financiera. Pero incluso aquí conviene conservar el lenguaje condicional. Identificar canales de contagio no equivale a predecir que vayan a activarse.

La pregunta que ningún gráfico puede contestar

El error más tentador consiste en esperar que el debate proporcione un veredicto inmediato: burbuja o no burbuja. Tal vez esa exigencia diga más sobre nuestra relación con la incertidumbre que sobre el mercado.

El valor económico de la inteligencia artificial y el precio actual de los activos relacionados con ella son dos preguntas diferentes. Puede existir una enorme transformación productiva y una valoración excesiva; puede haber precios elevados que anticipen correctamente beneficios excepcionales; puede haber empresas sobrevaloradas dentro de un sector cuyo potencial general sea incluso mayor de lo que hoy imaginamos.

La prudencia intelectual consiste en resistirse tanto al entusiasmo automático como al escepticismo automático.

Queda entonces una pregunta que ningún índice bursátil puede resolver por nosotros: ¿qué información necesitaríamos conocer hoy para distinguir una innovación correctamente valorada de unas expectativas excesivas, si el propio precio de mercado es precisamente el resultado de millones de juicios incompletos acerca de ese mismo futuro?

Quien tenga una respuesta segura probablemente esté olvidando la parte más importante del problema: el futuro todavía no ha ocurrido.

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Bibliografía

• Banco Central Europeo, blog de cinco economistas publicado el 17 de agosto de 2026, The AI boom: rational enthusiasm or the next dot-com bubble?

• Datos y bibliografía económica empleados por los autores del análisis del BCE.

• Reuters, 17 de agosto de 2026, información secundaria sobre el análisis.

Lecturas recomendadas

• Análisis completo de los economistas del BCE sobre inteligencia artificial, valoraciones y estabilidad financiera.

• Literatura económica sobre formación descentralizada de precios y conocimiento disperso.

• Estudios sobre innovación y destrucción creativa.

• Bibliografía sobre eficiencia informacional de los mercados y ciclos tecnológicos.